Αναθεωρημένες τιμές-στόχοι:

Alpha Bank: €3,40 (από €2,94)

Εθνική Τράπεζα: €12,73 (από €11,94)

Τράπεζα Πειραιώς: €7,94 (από €7,32)

Optima Bank: €22,28 (από €16,60)

Σύμφωνα με την ανάλυση, τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2025 ανέδειξαν υπεραπόδοση 6% των ελληνικών τραπεζών έναντι των ευρωπαϊκών ομολόγων τους (και 8% έναντι του δείκτη SX7E), με κύριο οδηγό την Alpha Bank (+27% από 28 Απριλίου), ακολουθούμενη από την Optima (+22%), την ΕΤΕ (+14%), την Πειραιώς (+13%) και την Eurobank (+10%).

Το ράλι αυτό αποδίδεται κυρίως στη δυναμική των κερδών, με την Alpha (+24% σε σχέση με τις εκτιμήσεις) και την ΕΤΕ (+17%) να ξεχωρίζουν. Επιπλέον, η πορεία της Alpha ενισχύθηκε από τις εξαγορές της Astrobank και της AXIA, καθώς και από την αύξηση της συμμετοχής της UniCredit, που ενδέχεται να φθάσει έως το 29%, προσδίδοντας στρατηγική διάσταση στο επενδυτικό αφήγημα.

Βασικά οικονομικά μεγέθη:

Απόδοση ιδίων κεφαλαίων (RoTE) του συστήματος (χωρίς την Optima): ~15%

ΕΤΕ: 16,4%

Eurobank: 16,2%

Πειραιώς: 14,7%

Alpha: 12,8%

Optima Bank: 24%

Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) για τις συστημικές τράπεζες ήταν γενικά ευθυγραμμισμένα (–5% σε τριμηνιαία βάση), με το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) να μειώνεται κατά 14 μονάδες βάσης, αντανακλώντας την πτώση του Euribor κατά 100 μ.β., την επίδραση ημερολογιακών παραγόντων και το χαμηλό pass-through στα επιτόκια καταθέσεων. Ωστόσο, αντισταθμίστηκαν μερικώς από αύξηση χορηγήσεων, στρατηγικές αντιστάθμισης και υψηλότερες αποδόσεις από επανεπενδύσεις.

Τα περιθώρια πελατών αποδείχθηκαν ανθεκτικά (–6 μ.β. σε σχέση με –20 μ.β. στο έτος), ενώ το λειτουργικό κόστος κινήθηκε χαμηλότερα των προσδοκιών. Τα έσοδα από συναλλαγές συνέβαλαν σημαντικά στα καθαρά κέρδη, ενώ οι προμήθειες παρέμειναν σταθερές παρά τις κανονιστικές πιέσεις, υποστηριζόμενες από αύξηση 10% στα υπό διαχείριση κεφάλαια (AuM).

Η ποιότητα του ενεργητικού διατηρήθηκε σταθερή (CoR ~50 μ.β.) και ο δείκτης CET1 παρέμεινε στο 16,3% (–10 μ.β. σε τρίμηνο), απορροφώντας δεδουλευμένα μερίσματα, περαιτέρω απομειώσεις DTC και επιπτώσεις από το Basel IV (–10 έως –40 μ.β.).

Η Optima Bank εμφάνισε ισχυρή πιστωτική επέκταση (+€0,3 δισ.), ανθεκτικά έσοδα από προμήθειες και κορυφαία αποδοτικότητα κόστους, αντισταθμίζοντας τη μείωση του NIM (–20 μ.β.) λόγω χαμηλότερων επιτοκίων.

Αναθεώρηση προβλέψεων, αποτιμήσεις και συστάσεις

Η Eurobank Equities αναθεώρησε ανοδικά τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη των τραπεζών το 2025 κατά +6% και το 2026 κατά +2%, με βάση:

Τις ισχυρές επιδόσεις του α’ τριμήνου

Τη βραδύτερη υποχώρηση των επιτοκιακών περιθωρίων

Τα καλύτερα του αναμενόμενου έσοδα από προμήθειες και συναλλαγές

Οι σημαντικότερες αναβαθμίσεις αφορούν:

Alpha Bank: +10% στα κέρδη, +15% στην τιμή-στόχο (λόγω M&A και UniCredit)

Πειραιώς: +6% στα κέρδη, +5% στην τιμή-στόχο

ΕΤΕ: +6% στην τιμή-στόχο

Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή:

Τα NIM αναμένεται να παραμείνουν πάνω από τα επίπεδα του 2022, παρά την εκτιμώμενη μείωση επιτοκίων κατά ~100 μ.β. έως το 2026

Η απόδοση ιδίων κεφαλαίων (RoTE) εκτιμάται στο 14% για το 2025 και 13% για το 2026 (χωρίς την Optima: 12% και 11% αντίστοιχα)

Οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές, με:

P/E: 7,8x (χωρίς την Optima: 7,5x)

P/TBV: 0,97x (χωρίς την Optima: 0,87x)
Οι premium αποτιμήσεις της ΕΤΕ και της Eurobank αιτιολογούνται από την ανώτερη αποδοτικότητα και ποιότητα του ενεργητικού τους.

Απόδοση και καταλύτες

Ο κλάδος προσφέρει μέση μερισματική απόδοση 6% για το 2025, καθώς διατηρούνται οι εκτιμήσεις για διανομή του 100% των κερδών. Ο συνολικός δείκτης αποδοτικότητας (μερίσματα + αύξηση λογιστικής αξίας) για την περίοδο 2024–2026 προσεγγίζει το 16%, υποστηριζόμενος από ισχυρή εσωτερική δημιουργία κεφαλαίων (μέση ενίσχυση CET1 κατά 300 μ.β. ανά έτος).

Βασικοί καταλύτες για τον κλάδο:

Εξέλιξη επιτοκίων: πιο ταχύς κύκλος μείωσης (η αγορά τιμολογεί ήδη ~1% μείωση από την ΕΚΤ)

Επιστροφές κεφαλαίων και αγορές ιδίων μετοχών (ειδικά για Eurobank, Alpha και ΕΤΕ)

Στρατηγικές συνεργασίες και M&A (π.χ. UniCredit–Alpha)

Αναβάθμιση πιστοληπτικής ικανότητας (π.χ. Eurobank σε BBB)

Συμμετοχή σε δείκτες (π.χ. MSCI EM)

Ισχυρή αναπτυξιακή δυναμική της ελληνικής οικονομίας